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    2020年钢材市场分析


    (一)中信期货 曾宁:产能压制重心,需求驱动节奏——2020年钢材市场策略展望


    1、产能进一步扩张,产量富于弹性:明年粗钢实际产能将进一步扩张,产能将始终压制钢价的重心;但产量弹性很大,产能并不代表实际产量,由于废钢是最高成本的铁元素且对利润很敏感,对产量的调节能力很强。需求和利润将成为驱动产量的主要因素,当需求转好时,利润上升驱动产量上升,压制钢价上行空间;当需求转弱时,由于产量的滞后调整,供需失衡打压钢价和利润下行,但利润下行后,电炉和高炉中的废钢将减少,足以将产量调节至均衡区间,从而使得钢价受到支撑。


    2、需求驱动节奏:产能总体过剩的背景下,钢价将主要由需求驱动。展望2020年,我们认为地产韧性最强的时期正在过去,明年上半年地产需求仍然较强,下半年不确定向较强。由于房企持续面临交付压力,巨大的存量施工面积将使得本轮地产的下滑将是缓慢的过程,地产用钢需求的下滑将是慢变量;基建有望继续反弹,预计在专项债提前下达的背景下,上半年基建有望集中发力,且明年专项债额度将向基建领域大幅倾斜,基建对2020年上半年需求形成较强支撑;而制造业持续一年的主动去库结束,主动去库正在转向被动去库。明年上半年如果总需求阶段性超预期,被动去库可能转化成主动补库。在被动去库以及主动补库阶段,和制造业相关的工业品如黑色金属中的热卷将明显受到带动。总体来看,明年需求可能出现前强后弱的格局,可能带动钢价先扬后抑。


    3、估值—废钢决定底部,需求决定顶部:从螺纹钢的估值来看,我们认为废钢价格将决定螺纹的底部,需求的强度将决定螺纹的顶部,预计明年螺纹的主区间将在3200-4200区间;


    4、卷螺价差:热卷持续低于螺纹的局面可能改变,在制造业转入被动去库以及主动补库之后,热卷和螺纹的价差将收窄,明年两者价差可能总体持平;5、利润:从钢材利润来看,由于电炉钢的保护作用,预计明年长流程钢厂的利润将维持在0-500主区间,长流程钢厂仍然难以出现亏损的情况。 




    (二)混沌投资 崔勤:2020年铁矿石基本面展望


    2019年铁矿的基本面是非常具有刚性缺口的一年,铁矿供应的矛盾很难在短时间内弥补。非主流矿增产约2000万吨,接近一半增量来自印度,国内矿增产约1800万吨。下半年澳洲和巴西的发货量有节奏性问题,另外,澳洲矿山也有一些铁品的变化。明年也要关注淡水河谷的现金流和湿选转干选的节奏。2019年需求端海外生铁减量与国内生铁增量相互抵消,今年疏港量前低后高,同产能利用率相反,侧面体现了长流程添加废钢以及国产矿配比的边际变化。取暖季的措辞转向,也使得铁矿需求不确定性增加,而贸易商的投机需求也加大了价格弹性。2020年,预期淡水河谷增产1500万吨,澳粉增加2700万吨,印度出于东部拍卖事件的考虑,预计减量1000万吨,伊朗由于提高关税,预计出口减量500万吨,预计海漂供应合计增加约4000万吨,国产矿新增1200万吨产量。需求端,国内由于高炉增产预计增加1500万吨-2000万吨的铁矿需求,海外预计增加1800万吨铁矿需求。2020年,铁矿库存变化不会明显,前紧后松,将逐步弥补2019年1300万吨的港口库存缺口,最终仍取决于供应端和钢材需求端的共同作用,价格主驱动在于钢材消费及双焦环保政策。




    (三)宁波浮沉矿业 杜梦华:2020年双焦市场展望


    从煤焦供需来看,国内市场与国际市场差异较大,2019年国内钢材产量较高,对煤焦原料的需求也较好,而国外钢铁产量下降,对应焦炭、焦煤的需求减少,中国焦炭、焦煤价格在国际市场处于较高的位置,导致国际焦炭、焦煤向中国的出口量增加,今年焦煤、焦炭来自海外的利空点较多。


    库存方面:2019年下游钢厂主动累积焦炭库存的意愿并不高,甚至开始有意降库存,焦炭的投机性明显下降,市场对库存的预期有所转变,已从2016-2017年焦炭偏紧的阴影中走出。而由于今年出口的疲弱,造成港口库存累积,虽近期稍有好转,但整体面临压力。


    焦炭展望:从国内焦炭产能来看,虽然有山东在去产能,但其他区域也有更多的待建产能会释放出来,由于行业利润的降低,实际产能兑现量或小于待建量。如果山东能够落实去产能,对明年一二季度的焦炭价格会产生较强的支撑。各地区去产能的时间存在不确定性,可能导致阶段性的供需错配。明年焦炭研究,一是看钢材,二是看新增产能,这是未来两个关键的点。


    焦煤展望:全球焦煤供给处于偏宽松的状态,整个国际焦煤价格下跌较多,澳洲一线主焦煤跌破150美金/吨,准一线焦煤跌至130美金/吨,若焦煤价格继续下行,将接近部分高成本的边际煤矿。明年国内焦化产能稳重有升,对焦煤实际需求看钢铁产量。国外钢材产量有减量,观察明年国外经济是否有企稳信号,总体需求偏中性。进口煤供给端依旧维持在高位,但是140CFR的价格已经处于偏低位置。今年山西供应有减量,明年预期供应能够稳住,国内焦煤供给能够抬升。整体来看,焦煤受供应端影响驱动往下,焦煤价格同时也受到需求端的部分驱动。


    (四)富宝资讯 胡洪生:进击的废钢——2020年废钢市场策略展望

    供应端:按照理论测算,预计2020年废钢增量在1500-2000万吨左右,不可能有爆发式的增长;2020年扰动废钢产出的因素还将存在:棚改减少、环保检查不放松、制造业景气度难以快速回升等。整体而言,废钢供给增速短期难有大幅上涨。


    需求端:粗钢产量未见顶之前,废钢用量还有提升空间;2020年进入钢厂产能置换的集中投放期,截止目前为止,国内电炉总共355座,总产能1.81亿吨,其中独立电炉1.1亿吨,占比61%,近3年年均2000万吨产能的陆续投产,明年投产3098万吨,其中独立电炉1868万吨。叠加电炉技术不断进步,废钢需求仍有增长空间,废钢供需格局偏紧的局面将继续延续。


    废钢供需紧张,并不能完全支撑住废钢的绝对价格,但会使螺废价差保持在低区间,进而影响电炉开工。目前转炉加废钢的成本比电炉低300-400元/吨,螺废价差低于1100,电炉将进入盈亏平衡;如果低于800,转炉添加废钢几乎没有利润。


    展望:螺废价差比较窄的情况下,性价比极低,如果2020年螺纹涨价,废钢保持强势;如果2020年螺纹下行,螺废价差又比较低,废钢恐怕难以维持价格。


    (五)中信证券 祖国鹏:弱势或逐季改善——2020年动力煤市场策略展望

    1、2019年回顾与反思:2019年供给端增速较为恒定,而需求端受到水电、风电、火电三种电源类型的挤压,上半年消费负增长;从2019年价格走势看,上半年都在600以上,下半年呈现每个季度下行的状态。


    2、2020年展望:从供给端来看,行业供给仍处于温和扩张阶段,若市场煤价跌破企业成本线以下,则会引发企业减产行为或停止在建煤矿;进口煤方面,国内煤价仍可能继续趋弱,进口煤价差或有所收窄,进口煤竞争力大概率呈下降的趋势,进口煤量很难显著增加;从需求端来看,剔除掉各新能源发电情况,预计2020年火电发电增量在1900亿千瓦时,对应原煤消耗约8000万吨左右,约占动力煤总消费量的2.5%左右。


    3、热点探究:现在铁路运输时间相比之前效率提高很多,全国区域煤炭价格传导机制更为顺畅;内陆主产地-沿海特高压的建设,使得沿海省份外购电增加,煤炭消费从沿海向内地转移;根据英美等经验显示,电价新政主要是逐步将电价的决定权由政府归还给市场,中长期利好煤电行业发展前景,煤电电价将准确反映市场供需和燃煤成本,而煤炭价格依然主要受自身行业供需格局的影响。


    4、结论:2020年煤炭整体需求增速将在3.5%左右,基本接近产量增速,但承接2019年的高库存状态,整体依然是供给宽松格局,不过宽松程度较2019年或有所缓解;预计2020年港口煤价大概下降5%左右,从今年585到明年560-570之间。

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    圆桌讨论

    嘉宾:


    施   猛 厦门国贸集团股份有限公司 钢铁中心废钢部总经理 

    兰三女 北京海鹏投资黑色策略高级顾问           

    卞  骞 找钢网数据中心总经理           

    周  涛 中信期货研究部黑色金属高级研究员



    (一)关于钢材

    问:对明年具体的产能怎么看,能产生什么影响?


    答:首先是置换的这些产能,比如说卷板类的钢厂,可能从今年10月份开始,每隔两三个月有一些新的明显的产出,整体产能是往上走的,而不是往下收缩的,就算置换也是往上走的。


     问:从你们的角度来看对明年的需求,可以说一下明年的总体情况,再说一下春节前后的情况。


    答:总体来讲对明年的需求不悲不喜,保持正常的需求,或者需求的增速跟这两年的情况差不多,对于明年的宏观形势在我看来是偏平的来来回回的水平上,但是市场很喜欢推,对于产业来说是风险,是机会,我个人倾向于需求还不错。12月中到明年过年前后我觉得就是一个节奏的问题,假设需求是正常的,其实更重要的还是看供应的变化,如果年前的现货价格跌幅不大的情况下,有可能明年会见到一个历史最高库存。还是要把握节奏。


     (二)关于双焦


    问:焦炭的产能也是影响了焦炭价格的核心,请问怎么看待焦炭明年去产能的实际情况?


    答:今年大波都是去产能的消息,但是一年过去了始终只见楼梯响,没有见实际效果,实际上市场关注点有误,本身大家的关注点在山东也好,河北也好,山西也好,都关注在要去的产能上,因为这是一致的,比较好掌握的信息,大家关注点都没有关注到那些在建的,或者已经建成投产的产能,整个市场都没有人知道,有说2000万,有说3000万,甚至有说5000万的,谁也不知道这个产能有多少。但是我总体的评估,就算去产能按照目前的要求,全部顺利的完成明年产能扩张的程度还是会很快弥补这个缺欠,实际上今年四季度过去,单单淘汰200多万吨,在产能方面不会产生供需错配的时间窗口,基本上没有。 


    问:也就是说焦炭的产能不是问题,关键还是看需求的问题。今年焦煤的价格整体跌幅比较大,带动整个煤焦重心的下移,对明年焦煤的市场怎么看待?


    答:今年国内的焦煤价格前年还是保持比较平稳的状态,对于焦炭起一个支撑的作用,特别是澳煤价格下行空间比较大,港口和进口焦煤,以及世界上的需求看不清新增的亮点下,国内的焦煤价格是偏高的,明年国内焦煤的价格整体还是要向下的。国内的焦煤,现在销售的压力还是蛮大的,港口的库存不仅仅是进口焦煤,而是很多国内大型煤炭的生产企业,把自己的生产压力转到了港口。


     问:今年整个焦煤焦炭的库存累积的比较高,往后整个煤焦行业会不会像15年一样进入持续的去库存的过程,这么高的库存后期是怎么样的消化路径?


    答:我也比较担心,对于库存周期来说,双焦是一个被动累积,无论是主动也好被动也好,现在焦炭也好焦煤也好看不到一个去库的动力,虽然粗钢厂产量很好,这么高需求的情况下,前年是累库的,证明目前的产能利用率过高了,只能在产能供应基本平衡的情况下靠价格来降低产能利用率来达到去库存的目的。 


    问:对节奏上明年是怎么样的一个掌握?


    答:我觉得总体来说,供需总体基本上没有特别大的矛盾的情况下,原料主要还是跟随成材的行情,高点应该是出现在春季,低点应该是下半年的第四季度出现,总体来说跟今年来比,价格弹性变小了,弹性再下一个台阶。 


    问:价格看跌的情况下,明年煤焦两个品种哪个更弱一些?


    答:产能的扩张进度得到市场有效的抑制的话,可能最终是焦煤反过来比焦炭弱,两者之间有一个不断的转化。 


    (三)关于铁矿


    嘉宾发言:


    对明年铁矿石的观点做一个汇报,澳洲今年量的减少主要因为天气的原因,不涉及到产能的损失,如果明年没有特别有破坏力的飓风,澳洲产能的释放在一季度会有一个能够看得到的同比增量。巴西的供应确实是比较大的不确定性,一方面是一季度的供应,从目前的年度目标来看比较低,后面三个季度压力比较大,从这种节奏来讲有利于05合约,巴西到中国船期接近2个月的时间。下半年巴西供应压力会较大,但也要注意实际复产是否符合预期,比如2019年9月份的时候预计巴西第四季度的供应量较大,但实际跟踪下来复产没有大家想象的那么快,明年巴西供应端也可能存在这种不确定性。还有就是印度的租约到期的问题,影响量很难预估,但印度有非常大量的国内库存,即使产量下降,对进口量预计影响不大。从这个角度来看明年的上半年,巴西的供应相对比较低,钢材的需求在上半年表现比较强的情况下,铁矿这一块有比较好的配合,下半年巴西的复产进度比较顺利,会给供应端带来比较大的压力,整体的现货会呈现重心逐步下移。


    嘉宾发言:目前各家机构对明年的增量集中在四五千万的范围,总体来说还是一致的,另外一个预期普遍认为明年上半年增量比较少一些,比较容易形成原料和钢材共振的行情,万一山东这边再搞一些事情,上半年还是比较容易形成成材和原料共振的行情,提醒各位领导注意这一点。 


    (四)关于废钢


    问:今年废钢的整体供应偏紧,您觉得是哪方面的原因?我们想听一下您的想法,明年的供应形势会发生哪些变化?


    答:整体来讲今年竞争比较大,供应偏紧,其实供应偏紧相对于钢厂、相对于买方而已。废钢的需求还是增加的,2020年有1300万吨电炉的新增,废钢的需求还是继续增的。对于供应来讲的话,市场上感觉偏紧的状态是因为16年以后整个市场给了废钢加工行业比较好的利润,从13年开始,大概有5、6年的时间一共有150家的进入,到今年增加了100多家比较大型的区域型的准入基地,小站和回收点更多,废钢资源比较分散,导致了之前的调研机构收不到货的情况,其实是周边的竞争者更多了。 


    问:再问一个比较短期的问题,大家比较关心目前这么高的利润下,春节前后电炉的产量会是一个怎么样的情况?


    答:目前电炉的利润相对比较好,尤其是西南华南地区,包括提到的废钢到材的中间的价差,对于一些做建材的独立电弧炉,钢厂从废钢到材的成本,低的话大概只有800多的水平。石墨电极今年的价格又回到16年左右的水平,独立电弧炉钢厂成本每吨20到25左右的水平,合金的水平在100多,电费在180左右,加一起的话大概是800多的水平。如果是维持目前的这种情况,可能节后电炉的开工比今年稍微早一些。 


    问:废钢资源会不会影响电炉开工的情况?


    答:会,比如说四川地区,四川的电炉每个月有30万吨的缺口,缺的情况下会影响到成本,进而会影响到开工率的情况。 


    问:明年废钢整体的展望是怎么样?现在我们比较关心去年11月的价格,什么时候这个价格会跌破?


    答:各方统计口径不一样,我这边统计下来明年新增电炉还是净增1300万吨左右,废钢的消化量小幅增加,明年整体的废钢量还是保持比较坚挺的状态,所以对于明年的价格不是很看空,即便会跌,也不会出现比较大的跌。 


    总结:对于钢价来讲它的核心因素有两点,第一个是废钢的情况,第二是需求的情况,从废钢和终端需求的情况来看明年还是相对大的增长势头,原料这一块相对来讲弱一些,毕竟从双焦的供给来看,铁矿的供给来看都是偏宽松的格局。